機(jī)械行業(yè)基礎(chǔ)研究專題一：原材料成本上升對機(jī)械行業(yè)影響幾何？
發(fā)布時間：2022-04-25
機(jī)械行業(yè)2021年呈現(xiàn)明顯的“利潤增速低于收入增速”現(xiàn)象。一般情況下，機(jī)械行業(yè)是規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)比較明顯的行業(yè)：在收入擴(kuò)張時期，通過標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品大規(guī)模生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率提升帶來固定成本的比例減小，規(guī)模效應(yīng)突出。因而，從規(guī)模效應(yīng)的角度，在收入大幅擴(kuò)張時期，總體看機(jī)械行業(yè)的公司凈利潤增速會高于收入增速。但是我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，每輪經(jīng)濟(jì)景氣時，機(jī)械公司的收入實現(xiàn)正增長的比例大幅提升，然而每輪收入擴(kuò)張時期，實際上“凈利潤增速低于收入增速”的公司比例卻大幅提升。尤其是2021年，截至2022年4月19日，在已經(jīng)披露年報的202家機(jī)械公司中，收入實現(xiàn)正增長的公司186家、占比達(dá)92%；其中，在收入正增長的公司中，凈利潤增速低于收入增速的公司達(dá)138家、占收入正增長的公司比重達(dá)74%，顯著高于2017年情形。我們認(rèn)為，這主要是由于成本端的壓力所致，規(guī)模效應(yīng)或不足以對沖原材料成本的大幅上漲，所以出現(xiàn)了非常普遍的“增收不增利”或者“增收但是只有小幅增利”的狀態(tài)。
原材料成本上漲影響中游機(jī)械企業(yè)盈利能力。企業(yè)的營業(yè)成本主要由原材料成本、人工成本、制造費用、能源費用、運輸費用等部分構(gòu)成。機(jī)械板塊處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，在機(jī)械公司的營業(yè)成本構(gòu)成中，原材料平均占比超過60%，其中，鋼材占比最高。一般情況下，每輪機(jī)械行業(yè)下游需求高景氣時候，往往會出現(xiàn)因經(jīng)濟(jì)過熱的而導(dǎo)致的上游原材料價格大幅上升的現(xiàn)象。面臨上游原材料普漲的情形，市場預(yù)期通常會在收入擴(kuò)張的利好與原材料成本上漲的利空中波動。我們統(tǒng)計了代表性的機(jī)械公司的成本結(jié)構(gòu)，總體看，原材料占營業(yè)收入比重偏高。工程機(jī)械代表性公司三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)原材料占收入比重超過60%；叉車代表公司杭叉集團(tuán)和安徽合力原材料占收入比重高達(dá)70%；鋰電、光伏設(shè)備代表性公司聯(lián)贏激光、先導(dǎo)智能、邁為股份原材料占比為50%+。部分資產(chǎn)較重的公司，如恒立液壓、華銳精密、歐科億、豪邁科技、江蘇神通、應(yīng)流股份等，原材料收入占比小于50%。機(jī)械行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈相對較長、競爭激烈，大部分難以將上游原材料漲價向下游完全轉(zhuǎn)嫁。因此，原材料價格上升導(dǎo)致原材料成本占比大幅提升，令毛利率承壓或者抑制了機(jī)械公司規(guī)模效應(yīng)的釋放；對機(jī)械行業(yè)的公司盈利能力產(chǎn)生一定影響。
規(guī)模效應(yīng)+成本轉(zhuǎn)嫁是應(yīng)對成本上漲重要舉措。機(jī)械行業(yè)的產(chǎn)品主要分為通用設(shè)備和專用設(shè)備兩大類，分別對應(yīng)規(guī)模化生產(chǎn)和定制化生產(chǎn)。規(guī)模效應(yīng)是多數(shù)通用設(shè)備公司常規(guī)對沖原材料漲價的舉措之一、少數(shù)會向下游漲價。大多數(shù)專用設(shè)備定價邏輯是成本加成定價模式，價格中長期看是浮動的。一般簽訂單后成本自己承擔(dān)、需要一個完整的訂單周期后才有機(jī)會調(diào)整產(chǎn)品價格，轉(zhuǎn)嫁上游的成本壓力。
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